Πέμπτη, 18 Μαΐου 2017

ΑΠΙΣΤΕΥΤΟ ΞΕΒΡΑΚΩΜΑ! ΕΛΠΕ: Άγριο «χαστούκι» από Berenberg – «Μαγειρεμένος» ο ισολογισμός

Επειδή τα έντυπα και διαδικτυακά… σάλια περισσεύουν χθες για την παρουσίαση του πρώτου τριμήνου των ΕΛΠΕ – ας είναι καλά τα «μπουκωμένα» ΜΜΕ από την χρυσοπληρωμένη διαφήμιση των Ελληνικών Πετρελαίων – να ξέρετε πως τα πράγματα δεν είναι ακριβώς όπως παρουσιάζονται.

Αφού σύμφωνα με το εμπεριστατωμένο report της Berenberg, αναδεικνύεται ο τεράστιος δανεισμός των Ελληνικών Πετρελαίων , που διοικεί επί ΣΥΡΙΖΑ ο χρυσοκάνθαρος μάνατζερ (και πρώην καναλάρχης) Τσοτσορός, αλλά και το «μαγείρεμα» του ισολογισμού τους.

Γιατί οι αριθμοί, ως γνωστόν, διαβάζονται με πολλαπλούς τρόπους.

Το θέμα αναδεικνύει (και μπράβο του) ο Mikrometoxos.gr – – Ιδού τι γράφει
BERENBERG: “Xαστούκι” στα ΕΛΠΕ- Σύσταση πώλησης με τιμή στόχου 5,30 ευρώ

Παρόλο το εξαιρετικό 1οτρίμηνο 2017 των ΕΛΠΕ η Berenberg η οποία ως γνωστό δεν είναι θυγατρική κάποιας τράπεζας και βλέπει τα πράγματα με αντικειμενικότητα δίνει “ΜΕΓΑΛΟ ΧΑΣΤΟΥΚΙ” στα ΕΛΠΕ και βάζει τιμή στόχο τα 5,3000 ευρώ.

Προσέξτε τώρα, αυτό το κάνει ενώ έχει υπολογίσει την πολύ δυνατή χρονιά του 2017 βλέποντας τα EBITDA των ΕΛΠΕ να φτάνουν τα 725 εκατ. ευρώ και τα ΚΜΦΔΜ τα 326 εκατ. ευρώ.

Παρόλα αυτά, αυτό που προκαλεί εντύπωση είναι στη σελίδα 14 του report (βλέπε παρακάτω) που ουσιαστικά η Berenberg λέει που ο καθαρός δανεισμός είναι πολύ μεγάλος και ότι κάνει αλχημείες μέσα στον ισολογισμό!!!

Πιο συγκεκριμένα:
ΕΚΑΤΟ (100 εκατ.) ευρώ από αναγκαστικά αποθέματα πετρελαίου τα έχει σε θυγατρική.
ΕΚΑΤΟ με 200 εκατ. ευρώ από οφειλές τα έχει κάνει factoring
ΚΑΙ ότι ακόμα έχει – όπως υπολογίζει- η Berenberg 400 εκατ. ευρώ οφειλές (τέλος του 2016) προς την κρατική εταιρεία πετρελαίου του Ιράν.

Εν αντιθέσει, για την ΜΟΤΟΡ ΟΙΛ λέει ότι είναι η απόλυτη μηχανή παραγωγής μετρητών και θέτει στόχο τα 19,4000.

Όπως αντιλαμβάνεστε, υπάρχει τεράστιο arbitrage. Με τιμή τα 6.5000€ για τα ΕΛΠΕ η αντίστοιχη τιμή για τη ΜΟΤΟΡ ΟΙΛ είναι 23.7900€ ΤΩΡΑ !!!!!


Αυτό που μας αρέσει στην Berenberg: Είναι πολύ συντηρητική

Ενώ χρησιμοποιεί το μοντέλο των ελεύθερων ταμειακών ροών για την τιμή στόχο χρησιμοποιεί το EV/EBITDA να είναι ίσο με 5. Όπως βλέπετε στον πίνακα παρακάτω, οι μεγάλες πετρελαϊκές εταιρείες της Αμερικής παίζουν με ένα P/E 2017 16.7, ένα EV/EBITDA 2017 6.8 και μερισματική απόδοση 5.9%.

Τα αμερικάνικα διυλιστήρια παίζουν με ένα P/E 2017 17.5, ένα EV/EBITDA 2017 7.5 και μερισματική απόδοση 3,9%. Τώρα, τα ευρωπαϊκά διυλιστήρια (χωρίς ΕΛΠΕ και ΜΟΤΟΡ ΟΙΛ μέσα) παίζουν με ένα P/E 2017 11,8 ένα EV/EBITDA 2017 6,3 και μερισματική απόδοση 3,6%.

Τώρα… κρατηθείτε, γιατί θα “ζαλιστείτε” που λέει ο λόγος. Με τιμή 17,5000€ η ΜΟΤΟΡ ΟΙΛ παίζει με P/E 2017 6,3, ένα EV/EBITDA 2017 3,8 και μερισματική απόδοση 7,1%.

Για να παίξει η ΜΟΤΟΡ ΟΙΛ με EV/EBITDA 2017 στα 6,3 τότε η μετοχή πρέπει να ανέβει στα 29,0000€. Τώρα, αν σκεφτείτε ότι χρηματιστηριακές μας προτείνουν μετοχές άλλων ομίλων με EV/EBITDA 2017 στο 6 και στο 7 δεν έχει λόγο κανείς να τις αγοράζει μέχρι να πάει η ΜΟΤΟΡ ΟΙΛ στα… 29,0000€ που θα παίζει με EV/EBITDA 2017 6.3.

Αυτά για να έχετε μια σφαιρική εικόνα των πραγμάτων.



Δεν υπάρχουν σχόλια:

Δημοσίευση σχολίου